Аналитика
Файлы OpenAI для IPO до 1 триллиона долларов — цифры, которые должны беспокоить всех
Конфиденциальный S-1 компании OpenAI раскрывает $25 миллиардов годовой выручки, отрицательную операционную маржу в 122% и $50 миллиардов запланированных расходов на вычисления только на 2026 год. Самое крупное технологическое IPO в истории также является одним из самых финансово рискованных.
Майкл С ·
22 мая 2026 года OpenAI подала конфиденциальную форму S-1 в Комиссию по ценным бумагам и биржам, начиная то, что Goldman Sachs, Morgan Stanley и JPMorgan позиционируют как крупнейшее первичное публичное размещение акций в истории технологической отрасли. Подача произошла через два дня после того, как федеральное жюри отклонило иск Илона Маска против компании, устранив самое значительное юридическое препятствие для выхода на биржу. Генеральный директор Сэм Альтман публично заявил о своем предпочтении листинга в сентябре.
Основные показатели являются выдающимися в обе стороны. OpenAI сгенерировал примерно 25 миллиардов долларов годового дохода по состоянию на февраль 2026 года, что представляет собой рост в 12,5 раза по сравнению с 2 миллиардами долларов в 2023 году. Контракты с предприятиями теперь составляют более 40% дохода и движутся к паритету с потребительскими подписками к концу года. Только доход компании за первый квартал 2026 года приблизился к 6 миллиардам долларов, согласно отчету The Information.
Бизнес, который теряет 1,22 доллара на каждый заработанный доллар
Колонка убытков не менее впечатляющая. Операционная маржа OpenAI по неконсолидированным стандартам (non-GAAP) за первый квартал 2026 года составила минус 122%. На каждый доллар дохода компания тратит 2,22 доллара. Прогнозируемый операционный убыток за весь 2026 год составляет 14 миллиардов долларов, и компания не ожидает достижения прибыльности до 2030 года. Эти цифры делают OpenAI одним из самых ресурсоемких бизнесов, когда-либо выходивших на публичные рынки.
На каждый доллар выручки OpenAI тратит 2,22 доллара. Компания не ожидает прибыльности до 2030 года — однако она стремится к крупнейшему в истории технологическому IPO.
История убытков по сути является историей вычислительных мощностей. OpenAI обязалась потратить 50 миллиардов долларов только на вычислительную инфраструктуру в 2026 году, согласно словам соучредителя Грега Брокмана. Чтобы понять масштаб этой суммы: вся американская полупроводниковая промышленность потратила 56 миллиардов долларов на научные исследования и разработки в 2023 году. Обязательства компании по инфраструктуре выходят далеко за рамки текущего года. OpenAI подписала сделку с Amazon Web Services на 38 миллиардов долларов, охватывающую период с 2025 по 2031 годы, а также общее соглашение с Oracle на 300 миллиардов долларов в период с 2027 по 2031 годы, по 60 миллиардов долларов в год. Соглашение с AMD охватывает шесть гигаватт GPU Instinct, что оценивается в 90 миллиардов долларов совокупного дохода от оборудования.
Раунд на 122 миллиарда долларов, который установил минимальную оценку
Контекст ценообразования IPO основан на раунде финансирования OpenAI в марте 2026 года: было привлечено 122 миллиарда долларов при пост-инвестиционной оценке в 852 миллиарда долларов, что является крупнейшим частным технологическим финансированием, когда-либо проведенным. Раунд возглавил SoftBank, при значительном участии Microsoft, Amazon и NVIDIA. Около 3 миллиардов долларов поступили от индивидуальных инвесторов через банковские каналы, что обеспечило OpenAI более широкую базу акционеров перед публичным размещением. Акции OpenAI уже торгуются на вторичных рынках примерно по 733 доллара за акцию на Forge Global, что указывает на высокий спрос.
Ожидаемое соотношение цена-продажи на нижнем конце диапазона оценки составляет примерно 34 раза годовой выручки. На верхнем конце оно превышает 40 раз. Для сравнения, акции Meta торговались по 8-кратной выручке, когда компания вышла на биржу в 2012 году. Даже Snowflake, самое дорогое IPO в сфере корпоративного программного обеспечения за последнее десятилетие, оценивалось примерно в 174 раза по отношению к прошлой выручке — но у Snowflake на тот момент была выручка $264 миллиона, а не $25 миллиардов. Огромный масштаб базы выручки OpenAI делает прямые исторические сравнения затруднительными.
Осложнение Anthropic
Амбиции OpenAI по первичному публичному размещению (IPO) осложнились из-за действия конкурента. 29 мая 2026 года Anthropic объявила, что привлекла 65 миллиардов долларов в раунде серии H под руководством Altimeter Capital, Dragoneer, Greenoaks и Sequoia Capital, при оценке в 965 миллиардов долларов — превзойдя последнюю частную оценку OpenAI. Годовой доход Anthropic, который год назад составлял 9 миллиардов долларов, к началу этого месяца вырос до 47 миллиардов долларов. Компания также стремительно движется к собственному IPO, и ожидается, что оба размещения станут одними из самых наблюдаемых рыночных событий 2026 года.
Вопросы управления остаются
Филинг S-1 заставит OpenAI раскрыть детали, которые она долгое время держала в секрете, включая точную структуру своей модели с ограниченной прибылью, условия партнерства с Microsoft и управленческие соглашения, предоставляющие Альтману и совету директоров необычный контроль над направлением компании. Аналитики выразили сомнения в том, примут ли инвесторы публичного рынка структуру управления, которую OpenAI поддерживает с момента перехода из некоммерческой организации в компанию с ограниченной прибылью. Совет директоров компании сохраняет право отменять решения акционеров по вопросам, которые он сочтет противоречащими миссии OpenAI — положение, не имеющее прямого прецедента в основных технологических IPO.
Реакция Уолл-стрит будет сильно зависеть от того, примут ли инвесторы предположение о том, что убытки OpenAI являются временными и что инвестиции в вычислительные мощности в конечном итоге принесут доход, который оправдает оценку, приближающуюся к $1 трлн или превышающую её. Срок сентября является амбициозным. Если подача документов произойдет по расписанию, OpenAI за пять лет превратится из компании с оценкой $29 млрд в 2021 году в потенциальную публичную компанию стоимостью $1 трлн — траектория, не имеющая прецедентов в истории технологических рынков.
Темы: OpenAI, IPO, Финансы, Оценка, Сэм Альтман