Аналитика
Торговля с участием ИИ начинает напоминать 1999 год. Это одновременно и захватывающе, и страшно.
Компания BCA Research выявила четыре предупредительных сигнала того, что торговля акциями компаний, связанных с ИИ, входит в фазу позднего цикла, которая может привести к всплеску, подобному 1999 году — росту на 30% с последующим жестким расчетом. Сигналы уже мигают.
Майкл Г ·
Летом 1999 года индекс Nasdaq Composite рос с такой скоростью, что даже его самые воодушевленные сторонники испытывали беспокойство. Индекс уже удвоился с минимальных значений 1997 года. Оценки интернет-компаний были оторваны от любых традиционных финансовых показателей. И всё же рынок продолжал расти — не потому, что инвесторы потеряли рассудок, а потому что импульс был самоподдерживающимся, страх упустить возможность перевешивал страх потерять деньги, и настоящий трансформационный потенциал интернета делал действительно сложным с уверенностью сказать, что какая-либо конкретная оценка слишком высока.
Индекс Nasdaq вырос ещё на 85% с июля 1999 года до своего пика в марте 2000 года. Затем он упал на 78% в течение следующих двух лет, уничтожив триллионы долларов богатства и разрушив сотни компаний. Период с 1999 по 2000 год запомнился как предостерегающий пример спекулятивного излишества. Но он также запомнился как период, в котором инвесторы, правильно рассчитавшие время — кто участвовал в резком росте и вышел до краха — получили выдающуюся прибыль.
BCA Research, одна из наиболее уважаемых независимых инвестиционных аналитических фирм в мире, опубликовала на этой неделе заметку, в которой утверждает, что инвестиции в AI входят в фазу, которая тревожно напоминает конец 1999 года. Фирма выделила четыре конкретных индикатора, указывающих на то, что цикл инвестиций в AI приближается к поздней стадии — фазе, которая исторически характеризовалась ускоряющимся ростом доходности, за которым следовала резкая коррекция.
Четыре предупредительных знака
Первый показатель — это уровень внедрения ИИ. Индекс Ramp AI, который измеряет процент американских компаний, оплачивающих подписку на ИИ-платформы, в марте 2026 года впервые превысил 50%. Это значимый порог: это означает, что ИИ перешел из области ранних пользователей к массовому принятию в бизнесе. В аналогии с доткомами, это примерно соответствует моменту в 1999 году, когда использование интернета среди американских компаний превысило 50% — вехе, которая предшествовала заключительной, самой взрывной фазе пузыря.
Вторым показателем являются цены на GPU и память. Стоимость аренды GPU NVIDIA B200 в марте в среднем составляла 5,09 долларов в час, что на 13% больше, чем в предыдущем месяце, и остается близкой к своим историческим максимумам. Цены на оперативную память на спотовом рынке также остаются высокими. Высокие и растущие цены на вычислительные мощности указывают на то, что спрос на инфраструктуру для ИИ опережает предложение — условие, которое исторически предшествует как ускорению инвестиций, так и последующим корректировкам перенасыщения.
Мы вошли в этот год с мнением, что 2026 год может в итоге оказаться очень похожим на 2000-й. Эта гипотеза всё ещё может сбыться, но с учетом резкого роста спроса на компьютеры от AI-агентов, всплеск, похожий на 1999 год, выглядит все более вероятным.
Команда стратегов BCA Research, апрель 2026
Третьим показателем является рост капитальных расходов. Ожидается, что Amazon, Google, Meta и Microsoft вместе потратят 587 миллиардов долларов на капитальные расходы в 2026 году — цифра, которая представляет собой ошеломляющее обязательство по развитию инфраструктуры ИИ. BCA отмечает, что такой уровень расходов создает собственный импульс: компании, которые взяли на себя обязательство строить инфраструктуру ИИ, имеют сильные стимулы получать отдачу от этих инвестиций, что стимулирует дальнейшее внедрение ИИ, что, в свою очередь, ведет к дополнительным расходам на инфраструктуру. Риск, как формулирует BCA, заключается 'не столько в том, что ИИ окажется провалом. Скорее всего, мы получим экономику, управляемую ИИ, которая не требует триллионов долларов инвестиций в дата-центры.'
Четвертый показатель — это показатели финансового риска. Кредитные спрэды по долгам инвестиционного уровня в технологическом секторе расширились по сравнению с более широким кредитным рынком — признак того, что инвесторы в облигации учитывают более высокий риск в технологическом секторе, даже несмотря на то, что инвесторы в акции остаются в эйфории. Приток финансирования у гипермасштабных компаний также превысил отток, отчасти потому, что крупные технологические компании возвращают капитал акционерам через выкуп акций и дивиденды, а не реинвестируют все денежные потоки. BCA описывает это как 'набор наиболее тревожных показателей.'
Сценарий роста
Оптимистичный сценарий по сделкам с искусственным интеллектом основан на простом аргументе: технология реальна, прирост производительности реален, а создаваемая экономическая ценность реальна таким образом, который не был характерен для большинства компаний доткомов в 1999 году. Филадельфийский индекс полупроводников находится в разгаре своей самой длинной полосы выигрышей за всю историю. Ожидания роста прибыли компаний S&P 500 увеличились с 16% в начале года почти до 20%, во многом благодаря приросту производительности, связанному с ИИ, в технологических компаниях. Инвесторы, возвращающиеся к американским акциям после волатильности, вызванной тарифами в начале 2026 года, вновь привлекаются сочетанием оптимизма по поводу ИИ и реальной динамики прибыли.
Базовый сценарий BCA заключается в том, что индекс S&P 500 может достичь 9 200 — что на 30% выше текущих уровней — до того, как цикл изменится. Это означало бы значительное дальнейшее ралли на фоне уже высоких оценок, но это не является неправдоподобным, учитывая динамику внедрения ИИ и рост прибыли, который она обеспечивает. Компания отмечает, что пузырь 1999 года не был иррациональным в том смысле, что интернет действительно преобразовал экономику. Ошибка заключалась не в недооценке технологии; ошибка состояла в том, что платили цены, исходя из предположения, что преобразование произойдет быстрее и прибыльнее, чем это произошло на самом деле.
Медвежий сценарий
Пессимистичный сценарий более сложен, чем простая история пузыря. Самые продвинутые скептики текущей торговли ИИ не утверждают, что ИИ является мошенничеством или что технология не сможет выполнить свои обещания. Они утверждают, что экономическая ценность, создаваемая ИИ, будет распределяться иначе, чем предполагают текущие рыночные цены — что прирост производительности достанется пользователям и экономике в целом, а не компаниям, создающим инфраструктуру ИИ, что конкурентная динамика рынка ИИ сожмёт маржу, и что $587 миллиардов ежегодных капитальных затрат, выделяемых на инфраструктуру ИИ, принесут положительные, но далеко не достаточные для оправдания текущих оценок результаты.
По сути, это тот же аргумент, который звучал об интернете в 2000 году — и он оказался верным в среднесрочной перспективе, даже если в долгосрочной оказался неправильным. Интернет действительно преобразил экономику, но большинство компаний, которые создавали инфраструктуру для этой трансформации, обанкротились. Ценность досталась компаниям, которые пользовались этой инфраструктурой — Amazon, Google, Facebook, а не тем, кто её создавал. Вопрос для инвесторов в ИИ заключается в том, повторится ли такая динамика, и если да, то какие компании станут Amazon и Google эпохи ИИ, а какие — Pets.com и Webvan.
Совет BCA инвесторам заключается не в том, чтобы выходить из торговли ИИ, а в том, чтобы трезво оценивать, на какой фазе цикла они находятся. Поздние фазовые ралли могут быть самой прибыльной стадией бычьего рынка — но именно на этой фазе соотношение риск-вознаграждение ухудшается наиболее быстро. Инвесторы, которые заработали больше всего в 1999 году, были теми, кто дисциплинированно участвовал в стремительном росте и вышел до краха. Инвесторы, которые потеряли больше всего, были теми, кто уверял себя, что законы финансовой гравитации были навсегда приостановлены. Четыре индикатора, за которыми следит BCA, показывают, что торговля ИИ еще не достигла точки максимальной опасности — но она ближе к этой точке, чем шесть месяцев назад.